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宝盈基金债市周评:关注地方债供给压力

时间:2019-07-05 13:21作者:yiqu
   

  本周资金面维持宽松,债市尤其是信用债继续下行,但10年国开已开始出现调整,信用利差压缩1-8bp。本周公布PPI、CPI数据当月同比转负,市场对经济预期悲观,但政策频出,市场信心有所回暖。海外方面,美国本周通胀数据较弱,美元大幅下跌至95左右水平,美债收益率调整。目前在基本面下行,政策托底的大环境下,债市短期存在多重因素影响,依然看多。利率长期方向向下,依然值得配置,可回调加仓。信用利好较为直接,依然看好中等资质信用债,可以保持适度久期。

  资金面整体维持宽松状态,但边际收敛资金价格缓慢回升。本周央行公开市场有4100亿逆回购到期,其中周一至周五分别到期1700亿元、200亿元、400亿、700亿元、1100亿元;无MLF、正回购和央票到期。年初以来,央行未进行逆回购操作,已累计净回笼7300亿元。下周(1月14日-1月18日)央行公开市场将有5000亿元资金到期,其中有1100亿元逆回购到期,另有3980亿元MLF到期及降准置换的80亿元MLF到期。从全市场质押式回购成交利率的情况也可以看出,由于资金面有所收敛,从本周一起隔夜加权价格从1.43%上升到1.8%附近,7D加权价格从2.34%左右上升到2.52%。成交占比上可以发现,隔夜和7D仍为机构融入融出的主要品种,成交占比仍在90%以上。数据来源:中国货币网

  周一,今日资金面依旧保持宽松状态,各型机构敞开融出,主要回购利率几乎下行隔夜成交于1.50%附近,7-14天成交于2.1%-2.4%之间。跨春节成交在2.9%-3.2%之间。现券方面,国债期货早盘低开震荡走高,午后下幅震荡回调,全天收益率窄幅波动。截至收盘,10年期债主力合约T1903涨0.04%,5年期债主力合约TF1903涨0.06%。

  周二,今日资金面持续宽松态势,但较前两天相比有所收紧。早盘开始,大型机构敞开融出隔夜资金,隔夜减点10bp成交在1.45附近,7-14D成交2.00%-2.40%附近,跨春节资金利率债2.70%-2.90%融出,信用债跨春节3.00%-3.10%。午盘后,隔夜资金略微收紧在1.7%附近有大量成交。现券方面,国债期货高开高走,10年期主力合约收涨0.55%,创近八个月单日最大涨幅。截至收盘,10年期债主力合约T1903涨0.55%,5年期债主力合约TF1903涨0.33%。

  周三,今日资金市场早盘起,传统大行隔夜大量融出,但减点隔夜并不多见,隔夜成交在1.60附近,月内资金成交利率上涨比较明显,7-14D成交2.30%-2.60%附近。午盘后,各期限融出再次收紧,隔夜+20bp在1.8%附近有大量成交。现券方面,国债期货早盘低开低走,午后震荡走高,全天收益率小幅上行。截至收盘,10年期债主力合约T1903跌0.12%,5年期债主力合约TF1903跌0.03%。

  周四资金市场流动性有所收敛,资金面呈现平衡状态,基本无减点隔夜融出,各期限产品利率持续回升,隔夜成交于1.8%附近,7-14D成交于2.4%-2.7%之间。午盘后,资金面延续平衡态势,月内资金价格有所下降7D到2.5%内融出,隔夜价格有所抬升至1.9%-2.0%,月内7D价格有所下降2.5%内融出。现券市场利率债交投仍然活跃,国债期货高开低走,午后突然跳水,全天收益率小幅上行。截至收盘,10年期债主力合约T1903跌0.26%,5年期债主力合约TF1903跌0.15%。

  周五资金市场流动性有所收敛,资金面呈现平衡状态,基本无减点隔夜融出,各期限产品利率持续回升,隔夜成交于1.8%附近,7-14D成交于2.5%-2.7%之间。现券方面,今天现券交投较活跃,早盘国债期货低开高走,午盘全线回调,带动现券收益率上行。截至收盘,10年期债主力合约T1903涨0.03%,5年期债主力合约TF1903涨0.05%。

  本周1月7日-1月11日间:10年期国债期货T1903走势数据来源:wind在活跃利率债的成交方面,以10年国开债180210的收益率变动情况进行分析,将180210成交价格数据放在月度数据对比中可以发现,180210收益率本周内处于小幅震荡走势,180210收于3.59%,较上周五收盘利率上行1.25bp。

  1月7日-1月11日间:180210走势数据来源:wind周一1月7日:180210走势(现券收益率小幅震荡)数据来源:Quoteboard周二1月8日:180210走势(现券收益率小幅下行)数据来源:Quoteboard周三1月9日:180210走势(现券收益率小幅震荡上行)数据来源:Quoteboard周四1月10日:180210走势(现券收益率震荡上行)数据来源:Quoteboard周五1月11日:180210走势(现券收益率震荡小幅上行)数据来源:Quoteboard经济数据

  周四(1月10日)国家统计局发布数据,2018年12月份,全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.9%,涨幅比上月回落0.3个百分点;2018年全年,全国居民消费价格指数同比上涨2.1%。2018年12月PPI同比上涨0.9%,涨幅比上月下降1.8个百分点;2018年PPI累计涨幅为3.5%,比上年下降2.8个百分点。

  综合来看,2019年通胀无忧,通缩渐现。通胀方面,短期内在春节等因素的推动下,1-2月CPI会有小幅回升,但全年看,需求走弱仍为2019年通胀的主要压制因素。我们测算发现产出缺口在当季乃至后续两季对CPI都有较大影响,累计弹性达到1.96,是通胀最主要因素。产出缺口2019年转负,将对2019年下半年通胀形成压制。

  工业品价格方面,随着国内经济增速承压——尤其是2019年5、6月份后,除了房地产投资增速放缓、制造业投资增速放缓外,基建投资增速因资金约束也可能放缓,南华工业品指数将进一步回落,加之全球经济增速放缓对原油价格支撑作用下降,2019年PPI大概率转负,预计1月PPI将跌至0.5%,在5-6月将跌至0以下。

  此外,工业品价格的回落可能会进一步对CPI施压。目前,PPI下降中的主导因素是生产资料,而后续生产资料将进一步向生活资料价格传导,进而进一步向CPI传导。因此,2019年我们将面临的是温和的通胀和压力较大的通缩压力,在这种情况下,企业盈利增速将承受较大压力,后续货币政策宽松力度将进一步加大。

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