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【宝盈债市周评】基本面数据略有改善 债市震荡

时间:2019-07-25 01:43作者:yiqu
   

  本周进入税期资金面开始转紧,7D回购利率一度上行至3%附近。债市小幅调整后震荡下行,10年国开下行0.5BP,但信用调整幅度相对较大,3Y各等级城投收益率上行2-6BP。国内方面,周一公布上半年和6月经济数据,单月消费、工业、固定资产投资等数据均有所反弹,但地产延续下滑走势,叠加近期地产政策收紧,市场对于基本面恶化的预期仍然较强。经济数据公布后债市并未受太大影响,小幅上行后很快重回下行通道。本周税期资金面转紧,信用债交投和价格受一定冲击,流动性分层压力增大,中低等级信用债估值调整更大。海外方面,市场博弈下周的联储降息,降息50BP的预期有所抬升,公布的地产数据不及预期,黄金一度大涨至1450后有所回落。18日韩国央行降息后,今年已有若干国家实施降息措施,随着下周美联储议息会议和下半年的欧央行可能降息,主流国家可能都步入货币宽松周期。下周有政治局会议和联储议息会议,值得关注。总的来看,基本面转弱政策转松的周期,债市仍有一定的空间。信用方面,随资金面走稳配置价值仍然较好,看好中高等资质信用债,建议保持中等久期。

  本周处于缴税高峰期,叠加地方债发行缴款规模大,银行间资金面整体偏紧。鉴于目前市场流动性分层现象仍未缓解,本周产品户融资愈加艰难。

  公开市场方面,本周央行重新开启OMO以及MLF操作,周一除了降准落地释放的1000亿资金之外,央行对当日到期的1885亿元MLF进行超额续作,总操作量2000亿元,周二至周三分别通过公开市场操作释放1600亿、1000亿、1000亿和1000亿元流动性,本周考虑MLF全口径在内净投放4715亿元,创半年来单周最大规模。下周周一至周五(7月22日-7月26日)分别有0亿、1600亿、1000亿、1000亿和1000亿元逆回购到期,另有5020亿元MLF于周一到期,下周到期规模较大,建议持续关注央行动态。

  资金利率方面,受税期影响,本周短端资金上行幅度较大,包括隔夜、7天、14天的短端利率分别与1个月至6个月的中长期资金利率形成倒挂。具体来看,相比上周五(7月12日),隔夜加权上行65.53BP至2.941%,7D加权上行60.73BP至3.0559%,跨月的14D品种加权上行45.19BP至3.1595%%。不过,随着税期逐渐过去,在连续净投放下,周四隔夜资金利率已经出现小幅回落,预期下周资金面有所缓和。

  周一央行增量续作MLF,资金价格继续上行,隔夜品种上行幅度接近40BP。国债期货开盘即走高,9:50后GDP增速数据出来后债市并无太大变动,10点统计局公布的工业增加值、固定资产投资、消费等数据超预期,尤其是工业增加值远超预期,期债快速回落,10年期主力合约收跌0.21%,全日振幅达0.51%,5年期主力合约跌0.07%。现券利率债多上行1-2BP,截至日终,1902010上行1.55BP收于3.55%,190006上行2.8BP收于3.178%。

  周二尽管央行加大资金投放力度,但资金价格上行态势未改。期债冲高回落,10年期主力合约一度涨逾0.15%,收盘微涨0.02%,5年期主力合约、2年期主力合约平盘。现券主要利率债收益率波动幅度在半个基点以内,交投异常清淡,190210在3.55%附近盘整,190006在3.175%附近震荡。

  周三,央行逆回购持续投放资金改善流动性,隔夜资金价格止涨,债市整体窄幅震荡,现券交投情绪低落,截至收盘,190210收益率下行0.25BP至3.5475%,10年国债活跃券190006横盘在3.157%的位置;国债期货全日维持窄幅震荡,10年期主力合约收涨0.06%,5年期主力合约涨0.05%。目前主要的经济数据已经公布,接下来数据进入空窗期,在没有利好或利空影响下,市场将再次进入纠结期。

  周四,在央行的大额投放下,资金面仍偏紧,当日现券交投清淡,受国开一级招标结果向好的影响,全天收益率小幅下行。截至收盘,190210收益率下行1.5BP至3.5325%附近盘整,10年国债活跃券190006下行1.75BP至3.1575%;国债期货震荡走高,尾盘下行,10年期主力合约涨0.2%。资金面偏紧状况仍使市场情绪承压,后续仍需关注资金利率走势和高层会议政策取向变化。

  周五受一级市场30年期国债招标结果的压制,债券交投情绪较弱,现券主要利率债变动幅度有限,10年国开活跃券190210全天在3.5325%附近盘整,成交仅270笔,10年国债活跃券190006微幅下行0.25BP收于3.155%。国债期货午后下挫,尾盘有所收窄,10年期主力合约微跌0.01%,本周涨0.06%,连续四周上涨。

  在活跃利率债的成交方面,以10年国开活跃券190210为例:本周受资金面趋紧影响,收益率维持震荡,交投较为清淡,上半周基本处于横盘状态,后半周随着资金利率回落,市场情绪有所好转,长债收益率稍有下行。

  周一7月15日:190210走势(数据好于预期,资金面紧张,收益率上行)

  周三7月17日:190210走势(税期资金面偏紧,成交冷清,收益率窄幅波动)

  6月固定资产投资累计同比5.8%、前值5.6%,1-6月固定资产投资累计同比增长5.8%,较1-5月上升0.2个百分点。分行业来看:(1)1-6月房地产累计同比为10.9%,较1-5月回落0.3个百分点,原因在于:一方面,地产融资方式受到限制,融资不足对投资增速回升形成制约,另一方面,6月三、四线城市地产销售相对较差,对地产投资形成拖累。(2)1-6月制造业投资累计同比有所回升,增速收于3.0%,较前值回升0.3个百分点,预计未来一段时间仍在低位徘徊,原因在于:一方面,中小企业融资情况没有实质性地转好,另一方面,企业盈利状况持续低迷,制造业扩张劲头不足。(3)6月基建投资增速上升至3.9%,前值1.6%,主要是交通运输、仓储和邮政业投资支撑,而地方隐性债务扩张受限是上半年基建慢于预期的重要原因,专项债补资本新政后,基建与地方专项债发行的相关性或将提高,但是提升力度有限。

  6月社会消费品零售总额同比增长9.8%,前值8.6%,回升1.2%。限额以上消费中,6月汽车销售额17.2%,较5月回升15.1%;6月汽车销售的快速回暖,可能与清国五库存促销关系较大,持续性有限;另外,6月与房地产相关的消费(家具、家用电器和音像器材类)增速继续回升。5、6月消费保持了较好的上升态势,但楼市以及原油市场下半年压力依旧较大,这两大市场会对消费整体产生拖累,预计消费后期难以持续保持高速增长。

  6月工业增加值增速6.3%,前值5%,继5月超跌后回升1.3个百分点。单月看,工业生产有所修复,但从累计表现看,1-6月工业增加值增速6%、发电量增速3.3%,仍处于2017年以来的较低水平,生产端的修复有待持续。6月工业生产超预期回升原因主要是:第一,基数效应助力,去年6月工业生产整体以及制造业工业增加值均为相对低位,基数效应对今年生产回升有一定助力;第二,三大行业中,制造业对生产拉动最强(1.3个百分点的增幅中,制造业拉动约1.08个百分点),显示下游行业确有一定程度的回暖。

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